Récession de Roosevelt

Causes de la récession Roosevelt

La récession de Roosevelt s'est produite pendant la reprise après la Grande Dépression. Avant 1937, il y avait eu une importante reprise due en partie aux politiques du New Deal. Cependant, au cours de la récession Roosevelt de 1937-1938, il y a eu un autre déclin important avant que la reprise ne se poursuive.

Les causes de la récession Roosevelt sont complexes. Examinons d'abord la reprise initiale avant de nous pencher sur les causes de la récession Roosevelt.

La reprise après la Grande Dépression avant la récession de Roosevelt de 1937-38

Au début de l'année 1937, les choses semblaient plutôt roses. Le pays était sorti du creux de la Grande Dépression de 1933. Le produit national brut (PNB) avait augmenté de façon spectaculaire en 1934 et 1935 et avait connu une croissance encore plus forte de 14 % en 1936. Entre mai 1935 et avril 1937, le chômage avait diminué d'un tiers^.1 Le pays semblait avoir franchi le cap.

En fait, dans son discours sur l'état de l'Union de janvier 1937, Roosevelt a semblé suggérer que la dépression était terminée. Pourtant, dans ce discours et dans son second discours inaugural du même mois, il reconnaît qu'il y a encore des problèmes économiques et des disparités à résoudre. Cependant, lui et la plupart des décideurs politiques n'ont pas réalisé qu'ils étaient au bord d'un nouveau déclin drastique.

Aujourd'hui, les économistes débattent encore des causes de la récession de Roosevelt de 1937-1938, et ce déclin et cette reprise sont sous-étudiés par rapport au krach de 1929 et à la reprise complète. Cependant, ceux qui l'ont étudiée s'accordent à dire qu'il y a eu une combinaison de causes.

Fig 2 - Prix des actions avec les baisses commençant en 1929, la reprise temporaire et la nouvelle chute en 1937.

La politique monétaire

De nombreux économistes qui ont étudié les causes de la récession de Roosevelt incriminent un changement de politique monétaire. Estimant que le pays était sur la voie de la reprise, une politique monétaire moins expansionniste a été adoptée. La Réserve fédérale et Roosevelt s'inquiétaient tous deux de l'augmentation de l'inflation.

Craignant que les banques ne s'empressent de prêter l'argent et d'aggraver l'inflation, ils ont choisi d'augmenter les réserves obligatoires, obligeant ainsi les banques à conserver davantage de liquidités. Cependant, l'effet a été plus important que prévu car de nombreuses banques, espérant éviter le type de ruée qui avait caractérisé le krach de 1929, ont choisi de conserver des réserves excédentaires en plus des limites imposées.

Par conséquent, les banques ont accordé moins de crédit et moins de prêts. Cela a eu un effet similaire à la baisse de l'argent disponible que le krach de 1929 avait provoquée, ralentissant la reprise et contribuant à un nouveau déclin. Ce point de vue a été l'un des plus dominants parmi les économistes, comme l'ont soutenu Milton Friedman et Anna Schwartz.

D'autres économistes ont soutenu que cette politique ne restreignait pas nécessairement la disponibilité du crédit. Cependant, en signalant que le gouvernement s'inquiétait de l'inflation, ils ont encouragé le pessimisme et la réduction des dépenses. En d'autres termes, cette politique a créé une sorte de prophétie auto-réalisatrice.

La "stérilisation" de l'or par le département du Trésor

Cette période a également été marquée par un afflux important d'or en provenance d'Europe dans le système bancaire et monétaire américain. Les banques achetaient de l'or aux banques européennes et pouvaient ensuite revendre des certificats ou des obligations en fonction de sa valeur. Cela a contribué à stimuler l'économie globale en augmentant la masse monétaire. Cependant, il s'agissait également d'une autre cause potentielle d'inflation, et le département du Trésor a tenté de la compenser en "stérilisant" l'or.

Cela signifie que le département du Trésor a acheté de l'or mais n'a pas vendu de certificats ou d'obligations en fonction de sa valeur, réduisant ainsi la quantité totale de dollars disponibles et empêchant la valeur de cet or d'être injectée dans l'économie.

Le problème vient en partie du fait que la Réserve fédérale et le Trésor n'ont pas travaillé ensemble, mais ont tous deux adopté des politiques destinées à résoudre le même problème. Ce faisant, ils l'ont essentiellement surréglé, en stoppant l'expansion de la masse monétaire qui avait favorisé la reprise jusqu'à ce moment-là et en corrigeant de manière excessive l'inflation redoutée.

Si l'une ou l'autre de ces mesures avait été prise, la rétractation n'aurait peut-être pas été grave, mais en les combinant, elles ont essentiellement coupé le robinet de l'expansion qui avait alimenté la reprise, allant même jusqu'à avoir un effet contractionniste.

Fig 3 - Une jeune mère et un travailleur migrant en mars 1937.

Réduction des dépenses déficitaires

Un autre facteur aggravant des causes de la récession de Roosevelt a été le retour à plus d'austérité.

Les dépenses déficitaires importantes, ou le fait que le gouvernement dépense plus d'argent qu'il n'en perçoit, ont été un élément important du New Deal et de l'économie keynésienne qui l'a inspiré. En 1936, le déficit était le plus important de l'histoire du pays.

Inquiet de cette situation, le gouvernement a réduit ses dépenses au cours de la seconde moitié de 1936 et de la première moitié de 1937. Parallèlement, la nouvelle taxe sur la sécurité sociale est entrée en vigueur en 1937.

Cela signifie que non seulement l'argent en circulation a été réduit par les politiques monétaires de la Fed et du Trésor, mais aussi que le gouvernement fédéral dépensait moins tout en collectant plus. En bref, les dépenses dans l'ensemble de l'économie ont diminué, ce qui a accentué la dynamique déflationniste.

Fig 4 - Des personnes attendent des chèques de secours en Californie en mars 1937.

Augmentation des coûts

Des facteurs étrangers et nationaux ont également contribué à réduire les profits des entreprises. En Europe, la guerre civile espagnole est en cours et la plupart des pays ont commencé à se réarmer en prélude à la Seconde Guerre mondiale. Cela signifie que le coût des matériaux pour de nombreux produits manufacturés a augmenté.

À l'intérieur du pays, les travailleurs et les syndicats avaient acquis plus de pouvoir au début du New Deal. Le nombre de grèves avait augmenté et le pouvoir de négociation accru signifiait des salaires plus élevés pour les travailleurs, ce qui signifiait des coûts de main-d'œuvre plus élevés pour les entreprises, en plus de l'augmentation du coût des matériaux.

L'impact de la récession de Roosevelt

Les économistes débattent encore pour savoir laquelle de ces quatre causes différentes de la récession de Roosevelt de 1937-1938 était la plus importante.

Cependant, il semble évident qu'elles ont contribué ensemble à rendre le déclin plus grave qu'il n'aurait pu l'être. Essentiellement, il y avait moins d'argent disponible, moins d'argent dépensé, les prix baissaient et les coûts de production augmentaient, ce qui entraînait une baisse générale des investissements et de la production.

L'impact de la récession de Roosevelt s'est donc traduit par un recul rapide de la plupart des gains obtenus jusqu'alors grâce à la reprise. Comme indiqué ci-dessus, la récession de Roosevelt a été la troisième plus importante de l'histoire des États-Unis au 20e siècle.

Le produit intérieur brut (PIB) réel a chuté de 10 %. Le chômage a de nouveau augmenté pour atteindre près de 20 %. La production industrielle a chuté de près d'un tiers^.2

Fig 5 - Le chômage aux États-Unis montrant le pic de 1933 et la montée en flèche pendant la récession de Roosevelt en 1937-38.

Reprise après la récession de Roosevelt

Heureusement, l'impact de la récession de Roosevelt n'a pas atteint les profondeurs de la Grande Dépression. Les décideurs politiques ont réagi assez rapidement dès le début de la récession, ouvrant ainsi la voie à une reprise.

La Fed a annulé l'augmentation des réserves obligatoires et le Trésor a "déstérilisé" tout l'or qu'il avait maintenu hors de la circulation. Pendant ce temps, l'administration revient à une politique fiscale de dépenses déficitaires.

Entre 1938 et 1942, la production économique a augmenté de 49 %. Cette croissance a été en partie alimentée par le renforcement de la défense après l'entrée des États-Unis dans la Seconde Guerre mondiale, mais aussi par le retour à des politiques monétaires et fiscales expansionnistes.

Fig 6 - Production manufacturière américaine montrant les baisses après 1929 et pendant la récession de Roosevelt avant la reprise complète après 1939.

Importance de la récession Roosevelt

Il est facile de considérer la récession de Roosevelt comme un accident de parcours sur la voie de la reprise après la Grande Dépression. En fait, on oublie souvent qu'elle n'est qu'une partie de la reprise générale de 1933 à 1942.

Dans une certaine mesure, c'est vrai, mais en considérant les choses de cette façon, on ne reconnaît sans doute pas l'importance de la récession Roosevelt pour les personnes qui ont perdu leur emploi ou qui ont souffert d'une baisse de salaire.

D'un point de vue historique, l'importance de la récession de Roosevelt aujourd'hui réside plutôt dans l'avertissement que la fin des politiques qui favorisent la reprise économique trop tôt peut conduire à la fin de la reprise et même à un nouveau déclin. La frontière ténue entre la stimulation et la surchauffe de l'économie est un sujet dont ils continueront certainement à débattre. Les décideurs politiques et les économistes continueront sans aucun doute à débattre de l'approche correcte à adopter face aux crises économiques, en se basant en partie sur les causes et l'impact de la récession de Roosevelt.